2009年以來，由于全球中央銀行一致采取歷史罕見的集體性超寬松的貨幣政策，全球產生了較強的通貨膨脹預期。隨著美元指數不出所料地連續走低，全球各主要股指、黃金、原油，金屬和大宗農產品等價格開始大幅度走高。美國道瓊斯指數自2009年3月份創下12年新低之后，從6400多點一路上漲到10400點左右，已經收復了歷史最高點位下跌幅度的70％以上。中國股市也是同樣。目前這種通貨膨脹預期可能已經到了自我實現、自我強化的階段。

　　國內資產價格的上漲主要體現在房地產市場和資本市場。據中國人民銀行2009年11月中下旬在全國50個大、中、小城市的城鎮儲蓄問卷調查結果，近七成（67.2％）的城鎮居民認為當前房價“高，難以接受”，45.9％的居民認為下季度的房價還將繼續上漲，而一季度只有16％的居民這么看。

　　從以上種種可以明顯看出，房地產、金融資產和大宗商品價格的上漲，并不能反映實體經濟變化的程度和實際情況，更多地反映了虛擬經濟中的投機性需求，是由于市場上錢多而產生的泡沫。
　　2010年是否會出現通脹

　　從需求角度分析，我國2009年以來實施的事實上貨幣、財政雙松政策以及貨幣升值預期與GDP保持較高增速帶來的國外熱錢涌入，大大地刺激了總需求，尤其是投資需求。此外還有寬松的流動性導致的蔚為可觀的虛擬經濟投機性需求。

　　2009年1~11月，全國人民幣各項貸款增加了9.21萬億元，同比多增5.06億元。2009年11月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為59.46萬億元，同比增長29.74％；狹義貨幣供應量（M1）余額為21.25萬億元，同比增長34.63％。從目前數據推算，全年貸款增量將接近10萬億元。2009年以來，房屋交易持續火暴，價格不斷攀升。據近期中央電視臺經濟頻道報道，目前個人按揭貸款的收入證明80％以上均為假證明，即將個人收入虛報為高收入。這種做法與美國次貸危機之前的做法如出一轍。這樣下去，不但會助長房市泡沫，而且也會形成我國的次貸危機。

　　1~11月，全國城鎮固定資產投資16.9萬億元，同比增長32.1％。

　　1~11月，全國商品房銷售面積增長53.0％，銷售額同比增長86.8％。11月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.7％。新建住宅價格同比上漲6.2％。1~11月份，全國房地產開發景氣指數（簡稱“國房景氣指數”）為102.78。

　　從供給角度分析，目前及今后長期有著很多提高成本的因素，如全球糧食在今后若干年將一直處于短缺的狀態；勞動力供給的增速減慢，而我國這個“世界工廠”的產能迅速增加，這導致了勞動力短缺、勞動力成本迅速上升；國際原材料和能源價格不斷攀升；環保成本上升；金融危機以及政府要保證收入水平不下降使得企業的稅收成本進一步上升；土地和房產價格上升導致商品和勞動力價格上升；“國進民退”對民間資本的“擠出效應”。這些提高成本的因素將對總供給產生不利的影響，從而推高物價水平。

　　從輸入角度分析，國際原材料和能源價格上漲必然推高我國的物價水平。

　　雖然目前我國物價水平仍處于低位，但11月份消費物價指數（CPI）已經在連續9個月負增長后首次轉正，同比上漲0.6％。價格指數變化趨勢和時間，和很多經濟學家早就預測的情況完全吻合。

　　實際上，我國CPI有嚴重低估的現象，因為CPI中食品所占的權重過大，而住房價格等重要資產價格并沒有納入。食品所占權重很大，但我國連續6年糧食大豐收導致糧食價格難以上漲，這使得CPI被低估。由于市場上流動性過分充裕，這些過剩的貨幣推高了房地產、股價等資產價格，而這些因素不在CPI 之內，所以CPI又一次被低估。

　　目前有不少人說我國產能過剩，所以難以形成通貨膨脹。我國確實產能過剩，而且今年以來高速增長的投資也為產能更為過剩奠定了基礎，但是，不要忘了虛擬經濟中的資本實力高出實體經濟的幾十倍，虛擬經濟中的投機性需求和避險性需求（如避免通貨膨脹風險等）非常大，這些過剩的資本確實像蝗蟲一樣，涌到哪里就會給哪里造成價格上漲，離開哪里就會給哪里造成價格下跌。由于各國央行采取的集體超寬松貨幣政策已經一年有余，已經給市場放出了更多的貨幣，這些超出實體經濟需要的貨幣在全球各地躁動、奔涌，數量還在不斷積聚，在積聚的過程中不斷強化泡沫和通貨膨脹預期的自我實現，最終必然會釋放出其造通脹的能量。目前各國天量貨幣創造已經造成了金融資產和不動產等資產價格超乎人們預期的高增長，下一步再疊加由于美元貶值等造成的國際大宗商品價格持續上漲的輸入型通貨膨脹等因素，通貨膨脹的可能性非常大，幾乎呼之欲出。

　　最近，糧油價格開始上漲。有分析認為是我國遭遇大面積的降溫及雨雪天氣使得食品價格上漲，有分析認為這只是暫時現象。糧油價格是否會持續上漲尚需繼續觀察。但是，2007年糧食價格開始上漲時，也有很多人“辟謠”說這只是暫時現象，不會形成通脹，但事實上后來上漲幅度很大，最后國家實行了嚴格的“雙防”策略，并且罕見地連續多次上調利率和存款準備金率，以此抑制通貨膨脹。按照奧地利學派的觀點，如果糧食價格開始上漲，那就說明通貨膨脹已經完整地形成了。

　　當然，我國是否真能出現通貨膨脹，還取決于宏觀調控措施出臺的時間和力度。目前監管當局事實上已經在實行“外松內緊”的措施。央行2009年下半年在貸款增量達到7.37萬億元之后派出工作組到各地巡查，銀監會也派出工作組對大額貸款的流向進行核查。于是，四季度的貸款增量主要是中小金融機構的增量，國有商業銀行和全國性股份制商業銀行的增量很小。這些都是明確的緊縮意向。如果這些措施能夠繼續實施，并且力度較大，則有可能瀉一瀉當前經濟中的虛火，遏制或推遲通貨膨脹的發生。否則，通貨膨脹將難以避免。 
 
　　加息對經濟的影響

　　是否加息，要取決于2010年的物價水平及其他經濟指標。在目前的狀況下，中央銀行作出是否加息的決定是很困難的。

　　首先，經濟復蘇并不穩定。目前，外需依然很差，美國、歐洲的失業率達到10％的程度，這使得其今后的消費很不樂觀，所以，我國的出口前景并不好。國內消費增速尚可，但并沒有大的突破，尚不能成為拉動經濟增長的中流砥柱。目前經濟復蘇主要靠的是投資，但是，靠投資拉動經濟增長很難長期持續。本來很多行業就處于供過于求的過剩狀況，最終將體現出產品更大的過剩。那將會使很多企業重新陷入困境，就業狀況惡化，銀行不良貸款大量增長。如果中央銀行過早加息，無疑會加速這一進程，使得經濟出現二次探底。但如果不加息，一旦CPI升高的速度很快，則可能使通貨膨脹達到過高的水平，治理的難度加大，后果也更嚴重。

　　其次，央行加息需要考慮熱錢流入問題。如果加息，則中國的利率水平相對來說更有吸引力，加上人民幣升值的預期，外資會更多地涌入，造成人民幣被迫投放，從而使得貨幣政策失靈。所以，目前央行處于一個兩難境地。

　　盡管作出加息的決定很難，但是，據2009年以來的貨幣信貸投放狀況、CPI變動趨勢以及通脹預期積累狀況來分析，2010年加息的可能性非常大。從央行和銀監會目前“外松內緊”的舉動來看，可能CPI不會上漲過快，所以，央行加息的幅度不會過大，頻率不會太高。

　　如果央行加息，對一產影響較小，對二產和三產影響較大。因為國家支農、惠農的政策不會變，轉移支付的力度也不會減小，所以對一產影響小。但對二產、三產的多個行業會影響較大。具體來說，會影響以下一些行業。

　　第一會影響資金密集型行業，如房地產業。由于近幾年房地產泡沫很大，當加息后（我國一般在加息的同時總會伴隨著對信貸的數量緊縮政策），房地產商融資將出現困難，一些實力較小的房地產商將出現資金緊張，他們會抬高民間借貸利率，會明升暗降(如贈送裝修、車位等)加緊賣房子，而買房子的人又會開始觀望，希望房價大幅下調。第二會影響資本市場。由于銀行閘門收緊，通過各種渠道滲透到股市的信貸資金量會大大減少，加上新股發行等因素，股市會因資金和信心不足而出現較大的下跌。第三會影響銀行業。利率提高，貸款門檻提高后，很多過剩行業的企業會出現銷售不暢、資金緊張的困難，銀行不良貸款將大大增加。第四會影響中小企業。貸款門檻提高后，國有企業，尤其是國有壟斷企業的貸款優勢更加明顯，加上這幾年“國進民退”給中小企業家帶來損失很大的教訓，加上擴張性財政政策和國有企業投資對民間投資的“擠出效應”，中小企業貸款難度會更大，創業熱情會降低。第五會影響外資流入。加息后，由于資本追逐高利以及對人民幣升值的預期，國外熱錢會大量涌入我國。第六會影響民間借貸利率。加息后，由于來自銀行的資金少了，大河無水小河干，民間借貸利率會迅速上揚，部分地區可能出現資金鏈斷裂。

　　需著重解決的幾大問題

　　目前全球經濟問題最關鍵的是全球失衡，即發展中國家太多地依賴出口，而美國太多地依賴消費，這種格局不打破，遲早還會形成新的經濟、金融危機。但是目前各國都在實行凱恩斯式的擴張政策，這事實上是在走老路，很有可能會加劇失衡的狀態。如果處理不好，很可能出現滯脹的局面，即經濟增長停滯，但通貨膨脹率很高。目前全球總體來說處于產能過剩的狀況，當然并不是產品絕對過剩，只不過是貧富差距過大，而且窮人居大多數，富人不需要買，窮人買不起，所以出現過剩。相應地，要解決這種狀況，關鍵問題是提高低收入者的收入水平。我國經濟要想實現可持續發展，就必須實實在在地解決收入差距過大的問題，提高低收入者的收入水平和購買能力，從而實現靠內需拉動經濟增長。如果不去解決收入分配的結構問題，而只是采取總需求擴張的總量政策，最終極有可能造成滯脹。

　　我國經濟要想實現將來可持續發展，必須改變目前過分依賴出口需求的狀況，必須切實使內需成為拉動經濟增長的重要因素。而有效拉動內需必須盡快解決以下幾方面問題。

　　一是解決社保問題。二是解決收入分配問題。三是反思當前“國進民退”現象。要堅持依法治國的原則，減少行政措施的隨意性。

　　作者：董玉華 李京陽　　來源：《當代金融家》
　　（董玉華為中國農業銀行內蒙古分行副行長，李京陽為鄂爾多斯東勝農村商業銀行行長）